【精彩分享 -- 操作的藝術(1/13)】王章佑 來自香港從台灣起家的世界頂尖避險基金經理人
◎剛開始學投資，那時候找股票大概找了3、4個月吧，第一個遇到的就是選股的問題。…要從幾百支、幾千支股票中去選取目標來做，同時要兼顧技術分析及基本面等，不是件容易的事。
◎我是個很差勁、很不行的經驗判斷交易者。因為自己做得不好，就把條件寫進去系統裡，交給電腦去判斷，利用自己的弱點去跟自己對做，例如，「追高殺低」、「挑選底部」等結果，發現有些情況從賠錢到賺錢。
◎成立基金不過是想要鞏固自己的資金，可以去做一些比較高周轉率的交易，又能把多個戶頭整合，省卻帳戶管理的麻煩。因為我的交易系統還可以管理更多的資產，所以我們在2006年4月接受了第一個投資者。為了增加投資者信心，我把2002年6月開始操作，累積到2005年6月為止的幾個帳戶的績效，找香港安候會計師事物所去做稽核，稽核報告証明：3年之間把1元變成17元，當時最大的累計虧損率是9.1％。
◎我認為投資者的眼光都太短，太注重短期的績效，如果從一個10年的投資年期去看，就算是坊間的一些交易系統，應該也能提供不錯的投資回報。
◎電腦交易系統是很重要的，不只是備援，包括主要對外的連結系統，一定要花錢去做到最好的。
◎在一個零和遊戲中，一定要清楚那類參與者能為你提供利潤，否則，只會成為提供利潤給別人的人。
◎不要怕賠錢，怕的是不肯承認錯誤，結果反而是一錯再錯。
．務必每天提醒自己有多笨！面對市場謙卑與謙虛的心態是相當重要的。
．一般投資人會有一種狀況，如果他在交易上犯了一個錯誤，他們不僅沒有對自己的錯誤去承擔這個責任，說不定還會找很多藉口。例如：「昨天買的，結果今天美國大跌，害我賠錢了，唉！」或者，「歐巴馬上任後，財政部長宣佈什麼政策，害我賠了一缸子錢！」一切都是市場惹的禍，從來就沒有想過把自己所犯下的錯誤，好好去研究、去反省。
．如果賠了錢，就是用錢去買一個教訓。如果沒有從錯誤中得到教訓與驚驗的話，陪那個錢就等於是完全浪費掉。我要強調的是，不要怕賠錢，怕的是不肯承認錯誤，結果反而是一錯再錯。
◎系統交易的基本理念之一，就是不去預測市場方向。
．一般投資人就是因為沒有辦法克服自己心理上及情緒上的一些反應，無法完全系統化，所以他很難在這個市場上一致性地去賺錢。
．我認為市場上有些原則與規律，是永遠不會變的；但是這些原則與規律會以不同的方式表現出來，所以要不停地去更新系統，讓它可以適用在不同的市場情境。
．系統交易的基本理念之一，就是不要試著去預測市場方向，讓市場告訴你要怎麼做。
．我們是亞洲區少數以系統交易策略(Systematic)為主的避險基金。藉由偵測短期市場波動率異常變化的能力，爭取瞬間價格波動所創造的擭利機會，則是我們的強項。目前我們交易的市場達到100個以上，只要市場有交易機會，經過研發、測試等階段後，就會進場交易。至於現貨股票市場的資產配置，只佔我們投資組合的10％左右，比例不高。
◎系統是呆板的，而人是活的。
．2004年台灣大選前夕，我們的交易系統本來顯示買入多頭部位「留倉」的訊號，但當時並沒有依照訊號保留長倉，反而在當天收盤前平掉所有的多頭部位，結果這個決定為我賺進大約1千多萬元台幣。，主要係因為選舉結果是隨機與不可預測的，對於一套以價格為基礎的系統來說，「隨機」正是這種系統的最大敵人，系統原有的優勢往往會因此而消失，在這情況下做出投資決定實在與賭博無異。另從風險管理的角度來看，不論選舉的實際結果如何，市場的波動性必定劇烈起伏，就算設定停損指令，也可能因市況過於波動而無法執行。2000美國總統大選公佈結果的第2天，市場就馬上崩蠱了，這也搗我們提供一個很重大的警示。…儘管如此，有一個錯誤必須承認的，就是我並沒有在事前為交易計劃制定一些規則去應付這種情況，但另一點要謹記在心的是：系統是呆板的，而我們是活的。
◎交易就像呼吸一樣，不能光吸入不呼出，擭利回吐就如同呼吸一般自然。
．一般投資者都習慣在獲利後將投資金額擴大，那等同於將回吐的比率放大。問題是，要先能客觀地證明「勝率變大」這個事情。
◎重點是「計劃」本身的完整性，紀律性只是用於確定這個計劃能夠確實執行而己。
．紀律並不是最重要的，紀律只是將已制定的交易計劃去執行，重點是計劃的本身。如果在交易前，沒有把所有預測到可能發生的事情考量進來，並訂定相應措施，或是計劃的指令不清晰，這就跟電腦沒有軟體指揮一樣，再強的硬體也無用武之地。一旦出現之前沒想到的狀況，不管投資人有多好的紀律性，也沒有一個計劃可以依循。在這種情況下，便會受情緒或經驗判斷而做出不當的反應，讓損失增加。
．很多人都會說，「如果市場下跌，我一定會停損」，這種模稜兩可的說法最危險，因為他並沒有訂定，到底市場下跌多少才會停損。這句話的意思其實是，當市況跌至這個投資人情緒崩潰的時候，他才會停損。
．要有一個很完整的交易計劃，所有的情緒或者是心理上的問題，只會出現在你沒有預測到這種狀況會發生的時候（黑天鵝效應）。人腦分2個，情緒的腦(Amygdala)跟邏輯的腦(Prefrontal Cortex)，當我們碰到一些沒有碰過，想過的情況時，情緒的腦就會接管邏輯的腦，做出一些情緒化的決定來。很多人說「他是一個很好的交易員，因為很會控制情緒」，我覺得是完全錯誤的看法，情緒不是想控制就可以控制的。
．如果有一個完整的交易計劃，所有會發生的狀況已經在腦子裡模擬很多次，那麼不論在任何情況下，只需按照原先根據邏輯而制定的方案去應對，跟本不會觸動到「情緒的腦」。
．思考市場可能不利於己的因應方法，進行「無意外」的交易，才是遵守交易紀律的最大基礎。
◎我認為一般人單一交易冒的風險都太大了，以我們的交易為例，我們每筆交易只承擔 0.1％的風險。
．儘管賭場有莊家的優勢，但每張桌子都會設一個限額，它不會讓你投注太大的金額，這個其實就是緒場的風險管理。因為從單一局的角度來看，輸贏都是隨機的，賭場並沒有必要去承受這種風臉。
一般交易員說的2％的損失，實際上是說一筆交易不想輸超過2％。我敢說2％其實是太多了，可以2％分成10次，變成0.2%，也就是說，分成10筆交易來做，增加交易的機會。
．如果有一個正期望值的交易計劃，就需要增加交易的機會或次數，而並非增加單一交易的金額(即風險)，因為交易的次數增加可以減低隨機事件的影響，這樣才能夠把正期望值有效地表現出來。
◎我認為「分散投資(Djversification)可以說是投資行業中唯一「免費的午餐」。
．很多投資人只集中分析本土市場，以致於未能真正運用這種分散投資的策略，及領略當中的好處。
．我們有著與沃爾瑪(WalMart)相類似的經營哲學。我們嘗試以提昇交易量(即銷售量)來獲取一致的利潤，以單一筆交易的角度來看，我們的邊際利潤蠻低的，所以藉由增加交易量來增加利潤；另外，我們會以市價單為一些交易做停損，正如沃爾瑪也會以打折來推銷剩餘的庫存以減輕損失一樣。
沃爾瑪的經營模式正好跟蒂芬妮珠寶公司師(Tiffany&Co.)是相對的。Tiffany是珠寶首飾的專家，它的銷售量低，但邊際利潤卻很高。這情況好比一些投資人專注於台灣本土的電子類股一樣，一年下來，可能只做幾次買賣，但當中可能有超過70％的機率是正確的；一些投資人與Tiffany潛在的問題是，一旦市況逆轉，例如去年金融海嘯出現時，奢侈品這類高消費市場往往首當其衝，在此期間，Tiffany那令人沮喪的銷售量，相較放沃爾嗎的銷量增長數字，正好反應這種模式的弊病。
．我們的交易涵蓋很多低關連性的市場及商品種類，亦不需依賴當中任何單一的市場、經濟景氣或一個大牛市，去為我們提供利潤。
◎一套好的操作系統，應該是可以在所有市場都能夠運作，重點在於使用的參數。
．很多投資人只集中分析本土市場，以致於未能真正運用這種分散投。在制定交易策略時，只需要做出一個簡明且一致的分析架構，這正好解釋了為什麼我們只分析「價格」這個最基本而又適用於所有市場的因素。我們寧可選取一種能夠應用於所有市場，但賺取相對細少利潤的策略，而不選擇集中在單一市場獲取較大的優勢。
◎我們會預設停損機制。這項機制王要有2個考量層次，市場的波動性與我們所管理資金多寡。
．波動性愈高，當然必須要有較大的空間進行交易與停損；而管理資金煎多，單一市場可分配的金額相對提高，但基本上，我們一次交易的停損比例是嚴格限定的。
◎錢少是散戶最大優勢，操作更靈活
我認為錢少，才是散戶最大的優勢。凡事要先想自己的優勢在哪？然後，設法利用優勢。大家都以為，要從投資市場上賺錢，得靠複雜的投資策略，還有靈通的訊息，才能成事。我卻覺得，投資就是要「簡單」。
◎期貨交易是一個事業，必須須要全心投入。
．所謂的經營事業指的並不是每天都要做交易，但是你每天都要關注這個市場，每天都要做研究，這是成功最大的因素，也是很多人之所以失敗的原因。他們把交易當作是一個副業，甚至是一個遊戲，沒有想要為它付出什麼，就好像是去緒場一樣，就當作是沒事做時的娛樂而已。
．交易不像網球及高爾夫球一樣有正統與標準的教育，對於交易或投資，所有人都需要自行摸索，總不會有人開班授課教別人怎樣去賺錢吧？也因為如此，交易是沒有捷徑的。
