選擇權與期貨交易的差別

聚財網 james4468
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選擇權與期貨交易的差別

台灣期交所將於明年元月推出『股票期貨』的新 商品,這將會對股票的投資人帶來一波新的衝擊,有可能改變目前股票的交易型態,尤其是對於股票的當沖交易戶以及習慣使用融資券交易的投資人而言,這項新商 品的推出更可以增加操作股票的靈活度,當然對於長期的投資人而言,也多了另一種避險與套利的工具,而期交所則更希望藉著這項新商品來提升期權的交易量,也 順便挽救成交量一直低迷不振的股票選擇權市場

現在先來討論交易期貨與選擇權不同的觀念:

一 般的投資人都知道標的物價格的走勢對於交易策略的成敗有決定性的影響,因此若是投資人所擬定的交易策略與標的物的趨勢不一致的時候,則交易失敗的機率將大 幅的提高,是要產生虧損的,若擬定的交易策略與標的物的趨勢一致,那麼交易成功獲利的機會就會提高,但是選擇權的交易策略若與標的物的趨勢一致,則不一定 會有獲利,既然是交易策略與標的物的趨勢一致就應該有很高的獲利機率才對,但這裡為什麼說不一定會有獲利呢?這就是選擇權與期貨交易最大的不同點,期貨交 易者只要認定標的物在某個特定期間將上漲,若他的研判正確,標的物在特定期間(比如說合約的結算日)果然上漲,那他只要反向平倉就可以獲利了,但選擇權的 投資人所要面臨的情況就要比期貨的交易者複雜一些了

假設某 位個股選擇權的交易者在距離12月合約到期還有15個交易日,台積電股價在60元的時候,研判台積電股價在合約到期之前將上漲到64元,因此買進台積電履 約價65買權,支付權利金2元,萬一台積電股價在合約到期之前的13天都在60元到62元之間整理,直到第15天才上漲到65元,在這種情況下,若台積電 期貨的交易者是在60元的時候買進台積電期貨則必定有5元的利潤,但台積電選擇權的交易者卻會有2元的虧損

觀 察上面的例子,發現同樣看多行情,在操作期貨與選擇權就有截然不同的結果,如果行情發展的速度不夠快,雖然也是向著選擇權部位有利的方向前進,但仍無法彌 補時間價值的耗損,這就是選擇權買方投資人發生虧損的最大原因,相信許多交易過選擇權的投資人都會有類似的經驗,因此一個成功的選擇權交易者除了對行情趨 勢要有準確的判斷之外,還必需掌握行情發展的速度,唯有這兩種因素都能準確掌握才能確保獲利,這也是交易選擇權比交易期貨更困難的地方,所以,一般投資人 認為選擇權的交易是高利潤低風險且比交易期貨來得容易的觀念顯然是被誤導的

因此「速度」是選擇權交易的關鍵因子,而事實上大部份選擇權 的交易策略也都是以行情發展的速度(風險值裡的Delta值及Gamma值)做為建立部位的主要考量因素,很少只考量到行情走勢方向的,所以,如果投資人 非常擅長分析各種的技術型態,那他應該只夠資格從事期貨或現貨的交易,唯有同時具備技術線型分析的能力以及敏銳的速度感才有資格進入選擇權市場

選擇權買方的超額利潤

聚財網 james4468
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選擇權的權利金是由內含價值以及時間價值所組成,請參考附圖:




從 附圖中可以知道不論買權或賣權在接近價平履約價附近都有最大的時間價值,越往價內或價外履約價的時間價值越小,深度價內或價外履約價的時間價值只佔權利金 的組成的小部份而已,也就是說深度價內履約價的權利金有大部份的內含價值,小部份的時間價值,價外的履約價沒有內含價值,只有時間價值,而且時間價值會隨 著選擇權到期日的接近而逐漸縮小,因此越接近到期日,時間價值對權利金的影響會越小,深度價外因為進入價內的機率渺小,所以時間價值逐漸接近零,價內的履 約價則因為內含價值逐漸增加,時間價值逐漸縮小,所以權利金的波動也逐漸接近標的物,因此當標的物突然大漲或大跌的時候,價內履約價的權利金容易跟隨標的 物的大漲或大跌而快速上漲,這時候買方就容易出現超額的利潤,投資人應把握超額利潤出現的時機將部位平倉,將這些利潤先行落袋,但若對原先的行情方向看法 沒有改變,可以等到權利金與標的物的價位接近正常值的時候再建立同方向買方的新部位,建立部位的方式有兩種:
一種是再將原來價內履約價的部位重新建立起來,
另一種是以滾動的方式將履約價滾動到接近價平的履約價建立新的部位

雖然距離12月16日的合約最後交易日還有7個交易日,時間價值的影響仍然存在,但還是可以以買進7700Call為例:
假 設投資人在上週五(12月4日)期指7600點附近時買進12月7600Call,權利金136點,12月7日選舉過後的第一個交易日,12月台股期貨指 數在開盤後即一路上漲,最高到達7782點,這時候7600Call履約價已從價平變成價內1檔,接近2檔了,權利金跟著上漲到231點,投資人以履約價 7600加上權利金231點等於7831點,已經比期指的最高點7782點高出了49點,若假設7782點是12月合約的結算價,則履約價 7600Call的獲利等於(7600+136)-7782=46點,但若能眼明手快的將部位在權利金231點附近平倉的話,則有231-136=95點 立即利潤,就算是沒有賺到95點,也有至少85點以上的利潤,這時候選擇權買方會有39~49點的超額利潤,聰明的買方投資人會先將這部份的利潤先落袋

等 到快要收盤之前,行情小幅回檔到7760點附近整理時,7600Call的權利金也跟著回到210點左右,這時候權利金與期指的比值已回到接近正常值 7600+210=7810點,再減去時間價值7600Put的權利金約53點等於7757點,這時候投資人若對行情方向看法沒有改變可再重新建立買進 7600Call@208或將履約價滾動到7700,新建立買進7700Call@136,若是有成功的套到49點的利潤,則新建立的部位就等於只有支 付:
1.若是同樣以7600Call建立部位,則實際支付的權利金等於是208點減去49點的159點
2.若是滾動到7700Call建立部位,則實際支付的權利金等於是136點減去49點的87點
支付的權利金少於市場的報價,則將可提升部位成功的機率,若有虧損,也會小於正常的理論值

近期台股上下震盪的幅度常常來得又急又快且幅度也相對不小,因此選擇權買方出現超額利潤的機會增加,投資人在交易盤中不妨多用心就可以發現超額利潤的套利機會

選擇權買方的困擾

選擇權買方的困擾 /james4468

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12 月8日貼文『選擇權與期貨交易的差別』討論到選擇權的買方時常會碰到研判行情趨勢正確,但部位的權利金卻沒有跟著上漲的困擾,那是因為沒有掌握到行情發展 的速度節奏,所以如果投資人只擅長於各種的技術型態的分析,那應該只夠資格從事期貨或現貨的交易,唯有同時具備技術線型分析的能力以及敏銳的速度感才有資 格進入選擇權市場

因此,選擇權買方若要避免這種困擾,除了培養敏銳的速度感以掌握行情發展的節奏外,還可以從以下的兩點原因來改善:

1.進場的時機不對:因為進場時間太早,等到當行情開始向著部位方向前進的時候,時間價值的消耗(theta值的衰退)已大於隱含波動率上升的幅度,因此使得增加的權利金被時間價值的消耗所抵消
例如:買進某個選擇權部位,它的Vega值是+2.0462,Theta值是-4.1254
若部位建立5天之後,行情才開始朝著買進的方向快速移動,假設這時的波動率比5天前增加了5%則權利金的價值會增加
2.0462*5=10.213,
但經過5天,時間價值卻消耗了
-4.1254*3=-12.3762 ,
二 者相抵消,權利金還減少了-12.3762+10.213=-2.1632約2點左右,而且時間價值消耗的速度會隨著接近到期日而加快,因此造成買方雖然 作對方向但獲利卻與標的物的漲幅不成比例或甚至還有發生虧損的現象,因此在建立部位之前,除了需要仔細評估行情的趨勢之外,在建立部位時機的掌握上要多些 耐性,絕不魯莽出手

2.整體部位中有太多的買進選擇權,使得部位的Theta值呈現很大的負值,這表示整個部位的時間價值耗損很大,因而直接影響到部位的獲利,解決這種狀況的的方法是:
如果是看跌行情,則不應該再買進PUT,而應該賣出CALL,來中和部位的Theta值,使間價值的耗損減少.
如果是看漲行情,則不應該再買進CALL,而應該賣出PUT,來中和部位的Theta值,減少時間價值的耗損.

希望以上從心理面,技術面以及理論面來探討的方式能夠幫助喜歡當選擇權買方的網友在操作上更上一層樓